珺牛策略强制退市与私有化并行年内40家港股公司“离场”

◎记者郭成林柴刘斌

今年以来，港股退市节奏加快。

Wind数据显示，按摘牌日期统计，截至9月5日，年内已有40家港股公司完成退市，其中被取消上市地位（即“强制退市”）和私有化的各有19家，自愿撤回上市的公司有2家。去年同期退市公司为32家。

值得注意的是，当前A股退市也在发生深刻变化。截至8月末，今年已有23家A股公司完成退市，仅7月以来就达9家。

从A股到港股，两地市场正迎来一次公司生态的全面优化。一边是退市新规下“应退尽退”成为A股常态；一边是“快速除牌机制”让港股“僵尸”企业批量出清。风起云涌的退市潮，折射两地监管部门在市场化、法治化、国际化原则下的制度呼应与加强管治决心。

快速除牌机制发力 “僵尸股”加速离场

9月1日，港股上市公司凯升控股、LET GROUP同日退市摘牌，成为年内港股退市潮的一个缩影。

Wind数据显示，2025年至9月初，港股退市公司数量已达40家，比去年同期增多了8家。分行业看，房地产和非银金融行业公司上榜最多，分别有8家、6家。

民生证券投行业务部高级经理项捷克对上证报记者表示，这一趋势背后，是港股不少股票流动性偏弱，市场热点集中于AI、互联网、先进制造等领域导致的估值分化。而这正是成熟资本市场随外部环境变化的“自我净化”，未来双向退市加速必将持续。

在19家被取消上市地位的退市公司中，多家均因触及停牌时间上限而被执行退市。不过，不同公司的停牌诱因存在明显差异。

其中，中国恒大、上置集团等房地产行业公司皆因连续停牌18个月，触及联交所“快速除牌机制”而退市，这与公司陷入债务危机、难以按时合规披露财报等有关。

以中国恒大为例，公司债务危机全面爆发，资金链断裂，自2024年1月29日起停牌，此后公司还未按时披露财务报告。公司于2025年8月12日公告称，基于其未能满足联交所对其施加的复牌指引中的任何要求，且股份一直暂停买卖并未于2025年7月28日之前恢复买卖，联交所决定取消公司的上市地位。2025年8月25日，中国恒大正式被取消上市地位。

南开大学中国公司治理研究院副教授牛建波对上证报记者表示，2025年被动退市公司的集中出现，其主要驱动力是联交所2018年退市新规效力的持续释放，与当前宏观市场环境的压力形成了共振。其中，“交易所可将已连续停牌18个月的证券除牌”这条规定为长期停牌的“僵尸股”设定了清晰的退出时限，压缩了“保壳”操作空间，提升了市场出清的效率。

同时，香港监管部门对于港股公司的监管态势也日趋加强。

今年1月，香港证监会主席黄天佑在第二届香港资本市场论坛上发表演讲称，香港作为国际金融中心，加强企业管治是重中之重。汰弱留强，投资者只会追逐具有良好企业管治的公司。

此外，年内有VISIONDEAL-Z与INTERRAACQ-Z两家非银金融行业公司，因未能在联交所规定的期限内完成并购交易，触发退市条件，最终被取消上市地位。

其中，VISIONDEAL-Z于2024年12月9日宣布，其透过收购趣丸集团进行的特殊目的收购公司并购交易将不会继续，此后公司在规定期限内并未实施并购交易，故最终被取消上市地位。

总体来看，这两家特殊目的收购公司（SPAC）的退市表明，SPAC在寻找并购目标和完成交易过程中面临诸多挑战，如市场环境的变化等。这也提醒投资者在参与SPAC投资时需要更加谨慎，充分考虑各种风险。

19家公司完成私有化创近年新高

与强制退市并行的是，港股私有化退市也迎来“爆发期”。

截至9月1日，年内取消上市地位与主动私有化的公司数量持平，这一情况较为罕见。回顾2024年，被取消上市地位与主动私有化的港股退市公司数量分别为32家和15家，2023年则分别为44家和12家，两者均存在明显差距。

从最新案例看，北京建设的私有化颇具代表性。

2025年6月，皓明控股有限公司宣布对北京建设发起私有化，拟以每股0.14港元收购公司股份，较北京建设停牌前每股0.04港元的价格溢价250%。8月29日，北京建设正式从港交所摘牌，完成私有化退市。

在牛建波看来，今年私有化案例数量增加，其核心动因是“估值鸿沟”与“战略自由度”需求的凸显。

一方面，港股市场整体估值处于历史区间低位；另一方面，私有化能为企业带来更大的战略调整空间。退市后，企业可以不必受制于公开市场对短期业绩的预期，从而更灵活地进行深度业务重组或长期转型。

以复星旅游文化为例，该公司于2025年3月19日正式从港股市场退市。

公司管理层认为，股份价格低迷及交易活动较少，限制了公司进行股权融资以支持其业务运营和发展的能力。私有化后公司将更灵活地以更具成本效益的方式实施长期战略。

除了修复估值，寻求更大战略自由度、推进产业整合，也成为港股公司私有化的核心原因。

例如，粤丰环保于6月2日从港交所私有化退市。A 股公司瀚蓝环境的控股子公司瀚蓝（香港）环境投资有限公司以约110.99亿港元的对价取得粤丰环保约92.78%股份。瀚蓝环境表示，本次交易为节能环保行业之间的产业并购，符合国家和行业战略发展方向。

“仅观察退市数量，可能会对港股市场产生片面认知。与此同时，一股‘A+H’两地上市的趋势也在蓬勃发展。”牛建波表示，这传递了三个信号：一是港股的退市通道是畅通且在持续运行的，“壳价值”正在下降，上市地位并非“终身制”；二是香港作为内地企业走向国际的重要平台，其角色日益清晰；三是通过“腾笼换鸟”，市场的整体质量、活力和对全球资本的吸引力正在发生变化，上市公司结构呈现出更加“精英化”的趋势。

从A股到港股，退市不再只是单个市场的“内部清理”。

近年来，中国证监会坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全，积极支持香港巩固提升国际金融中心地位。中国证监会与香港证监会持续强化跨境监管协作，共同构建“进出有序、优胜劣汰”的生态系统。